民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,林誉韬,朱碧野近期对海优新材进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：盈利触底回升，23年有望迎来量利齐升》，本报告对海优新材给出买入评级，当前股价为122.61元。

海优新材(688680)

事件： 2023 年 4 月 27 日，公司发布 2022 年年报及 2023 年一季度报告。22 年业绩： 2022 年公司实现收入 53.07 亿元，同比+70.9%；实现归母净利5009.34 万元，同比-80.14%；实现扣非净利 2840.47 万元，同比-88.34%。 22Q4实现收入 11.74 亿元，同比+6.45%；实现归母净利-8328.41 万元，同比-163.22%；实现扣非净利-9379.67 万元，同比-175.92%。

(资料图片仅供参考)

23Q1 业绩： 实现收入 13.51 亿元，同比+9.98%；实现归母净利 2274.57 万元，同比-70.56%；实现扣非净利 2359.56 万元，同比-69.44%。

胶膜出货高增长，盈利触底回升。 2022 年公司光伏胶膜销售 4.35 亿平，同比增长 76.88%，实现营业收入 52.58 亿元，同比增长 72.28%，受益于新建胶膜产能的逐步释放，公司胶膜业务出货和收入实现高增长。 2022 年胶膜业务毛利率 7.43%，同比下降 7.49pct，主要受原材料 EVA 粒子价格大幅波动的影响，在 EVA 粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。 23Q1 随着 EVA 粒子价格企稳回升，公司盈利能力环比 22Q4 提升，展望 23 年，我们预计公司盈利能力有望进一步增长。

产能扩张稳步推进，市占率有望进一步提升。 2022 年， 公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地产能爬坡顺利。 22H1，公司 6.94 亿可转债发行并募资到位，用于建设盐城年产 2 亿平米光伏胶膜项目（一期）及上饶年产 1.5 亿平米光伏封装材料项目（一期）；此外，公司拟定增募资建设镇江年产2 亿平米光伏封装材料项目（一期）、上饶年产 2 亿光伏胶膜项目（一期） 。随着新建产能的投产， 公司胶膜出货有望进一步增长， 巩固市场地位。

光伏胶膜新品频出，新推出新能源汽车领域产品。 公司重视研发，不断加大研发投入保持技术优势， 2022 年公司研发投入 2.47 亿元，同比增加 88.89%。光伏胶膜领域，顺应光伏电池新技术的变革，公司不断推出新胶膜产品， 2022年新增单层 POE 胶膜和 TOPCon 专用新型 EXP 胶膜、改进型 EPE 胶膜、 TOPCon下层用白色增效共挤 POE 胶膜以及高抗 PID 单层 EVA 胶膜、 HJT 专用转光胶膜等新型胶膜产品。非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜、以及降温降噪 PVE 玻璃胶膜等新产品，同时，汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。

投资建议： 受益于光伏装机需求高增长， 随着新建产能释放，公司有望迎来量利齐升。 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 89.49、 128.26、 152.44 亿元，对应增速分别为 68.6%、 43.3%、 18.8%；归母净利润分别为 5.45、 8.36、10.12 亿元，对应增速分别为 988.7%、 53.4%、 20.9%，以 4 月 28 日收盘价为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 19X、 12X、 10X， 维持“推荐”评级。

风险提示： 下游装机不及预期， 原材料价格波动， 行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.15亿，根据现价换算的预测PE为14.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为191.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海优新材（688680）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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