疫情冲击减弱，内需恢复支撑经济回升

2023年1月PMI数据的点评

(资料图)

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文财信研究院 宏观团队

伍超明 李沫

核心观点

受益于防疫政策优化、稳增长政策加力见效、春节假期提振需求等因素，1月份制造业PMI提高3.1个百分点至50.1%，重返扩张区间，经济进入向上修复通道。

一、供需两端双双改善，内需恢复快于供给。受疫情对供需两端冲击减弱、稳增长政策加力见效、新动能支撑增强等因素影响，1月份制造业PMI生产和新订单指数双双改善，但受春节假期“高消费、低生产”的季节性现象影响，需求恢复速度明显快于供给。从需求内部看，出口订单指数继续低于50%临界值，且其回升幅度大幅低于新订单指数，显示出内需恢复是制造业需求回暖主因；其中高技术、装备制造业、消费品行业新订单指数回升幅度均超过整体较多，说明技改和消费需求释放是支撑内需回暖的主要因素。预计疫情防控优化和内需弱修复将继续成为国内经济运行的主逻辑，2月制造业PMI有望继续运行在50%荣枯线上方。

二、大中小型企业PMI全面回升，但分化有所加剧。1月份大、中、小型企业PMI分别提高4.0、2.2和2.5个百分点，仅大型企业PMI回升至扩张区间，且小型企业PMI连续21个月低于荣枯线，显示小型企业生产经营压力仍大。

三、预计1月PPI增长-0.5%左右。1月原材料购进价格指数提高、出厂价格指数回落，显示出中下游企业面临的成本压力有所增加。预计1月份PPI同比降幅或小幅收窄至-0.5%。

四、疫情制约缓解推动服务业强劲恢复，稳增长政策加力支撑建筑业扩张加快。预计随着居民消费场景制约继续缓解，线下活动修复将对服务业形成支撑，未来服务业PMI持续高于临界值可期；预计未来基建延续高增和地产弱修复将对建筑业形成一定支撑，建筑业PMI或继续运行在扩张区间。

事件：2023年1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，高于上月3.1个百分点；中国非制造业商务活动指数为54.4%，高于上月12.8个百分点；综合PMI产出指数为52.9%，较上月提高10.3个百分点。

正文

一、防疫优化支撑PMI重回扩张区间，大中小型企业分化加剧

受益于防疫政策优化、稳增长政策加力见效、春节假期提振需求等因素，1月份制造业PMI提高3.1个百分点至50.1%（见图1），重返扩张区间，经济进入向上修复通道。

大中小型企业PMI全面回升，但分化有所加剧。1月份大型企业PMI录得52.3%、高于上月4.0个百分点，重返扩张区间；中型、小型企业PMI分别录得48.6%和47.2%，高于上月2.2和2.5个百分点，继续低于50%的临界值。受益于疫情对供需两端冲击缓解，大中小型企业PMI全面回升，但由于大型企业更受益于稳增长政策、中小型企业信心恢复偏慢，大中小企业景气度分化加剧，且小型企业PMI连续21个月低于临界值，显示小型企业生产经营压力仍大，政策需进一步加大扶持力度。

预计2月制造业PMI运行在50%上方的概率偏大。一是随着防疫政策优化和多地疫情感染过峰，疫情对制造业供需两端的冲击趋于减弱，但疫情影响仍存在一些不确定性；二是随着稳增长政策进一步落地见效，未来市场需求尤其是投资需求和服务业需求有望迎来释放，对工业生产和制造业需求形成一定的利好；三是受益于国家战略规划，绿色改造和技术升级等需求的释放，将对制造业PMI形成一定支撑；四是受全球货币政策同步紧缩和地缘冲突风险加剧等因素影响，出口需求面临一定的回落风险，对制造业生产的支撑将趋于减弱；五是国内房地产市场仍处于筑底阶段，短期仍将对工业生产形成拖累。

二、供需两端双双改善，内需恢复快于供给

从供给指标看，防疫优化和稳增长政策带动制造业生产回升较多。1月生产指数为49.8%，高于上月5.2个百分点，但继续位于收缩区间（见图3），主要原因有四：一是随着多地疫情感染过峰，疫情对人流、物流的冲击趋于缓解，工业生产出现明显恢复；二是受稳增长政策继续加力和年末各地积极推进施工影响，基建和保交楼项目对工业生产形成一定支撑；三是春节假期人员返乡对工业生产形成一定的季节性冲击，如2011年以来春节月份制造业PMI生产指数均值较前一月回落0.9个百分点；四是出口需求低迷对工业生产的制约仍强。预计2023年经济将呈现出“内需担主纲、外需有拖累”的复苏格局，国内需求恢复将对工业生产形成一定带动，但出口对生产的拖累将有所显现，国内工业生产上行高度有限。

从需求指标看，技改和消费需求释放支撑制造业需求明显回暖。1月新订单指数为50.9%，高于上月7.0个百分点，内需恢复是主要原因。具体看，新出口订单提高1.9个百分点至46.1%，但处于50%的荣枯线下方，对国内总需求的拖累仍存，预计随着全球需求进一步下降，未来出口订单对制造业需求将继续呈现拖累态势。出口订单回升幅度大幅低于整体，意味着内需恢复是本月制造业总需求回暖主因。从具体行业看，高技术制造业和装备制造业受益于技改转型需求加快释放，新订单指数回升幅度逾10个百分点，对制造业需求的支撑较强；消费品制造业受益于防疫优化和春节假期需求增加，新订单指数环比回升8.5个百分点，也对总需求形成向上支撑；高耗能行业PMI环比回升1.2个百分点，回升幅度低于整体，显示出地产低迷对制造业需求的拖累依然较大。

从供需指标看，供需缺口由正转负，未来或低位运行。受春节假期人员返乡对生产形成一定冲击影响，1月份生产指数回升幅度不及新订单指数，制造业“生产和新订单指数差”由上月的0.7%降至-1.1%，供需缺口由正转负（见图5）。但预计随着疫情防控优化和稳增长政策进一步显效，国内需求修复对供给的牵引带动作用将逐渐发挥效用，未来供需缺口有望低位运行。

三、预计1月PPI约增长-0.5%，工业企业仍处于去库存阶段

从价格指标看，预计1月PPI增长-0.5%左右。1月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为52.2%和48.7%，分别较上月提高0.6和降低0.3个百分点。原材料购进和出厂价格指数一升一降，分别高于和低于临界值，显示出中下游企业面临的成本压力依然较高。原材料购进价格指数有所提高，预示1月工业生产者价格指数PPI环比增速变化平稳（见图6），预计1月PPI同比增长-0.5%左右。

从库存指标看，工业企业仍处于去库存阶段。1月份原材料库存和产成品库存指数分别为49.6 %和47.2%，分别较上月提高2.5和0.6个百分点（见图7）。虽然本月两库存指数均有所回升，但从较长时间看，工业企业呈现“原材料库存提高、产成品库存下降”的特征，工业企业仍处于去库存阶段：一是产成品库存短期回升主要原因仍在于国内需求依然不足，下游企业产成品被动积压；二是原材料库存出现明显回升，显示出企业市场信心有所恢复，备料生产意愿有所提高。展望未来几个月，国内需求有望渐次恢复，但回升速度和幅度仍存在较大不确定性，加上外需放缓压力加大，国内总需求整体依然疲弱，未来工业企业大概率仍处于去库存周期。

四、疫情制约缓解推动服务业强劲恢复，稳增长政策加力支撑建筑业扩张加快

1月非制造业商务活动指数为54.4%，高于上月12.8个百分点（见图8）。分行业看：

疫情制约缓解推动服务业强劲恢复。受益于防疫政策优化和春节假期提振需求，1月服务业PMI指数为54%，较上月大幅提高14.6个百分点，结束连续6个月的回落走势，升至扩张区间（见图8）。从行业看，受益于居民活动修复，交通运输行业景气度回升至60%以上的高位区间，零售、住宿、餐饮等行业PMI均高于上月24.0个百分点以上，居民消费意愿明显回升。从市场需求和预期看，服务业新订单指数提高14.2个百分点至51.6%，结束了连续半年的萎缩态势，同时业务活动预期指数也较上月提高12.0个百分点，市场预期出现大幅好转。预计随着居民消费场景制约继续缓解，线下活动修复将对服务业形成一定支撑，未来服务业PMI持续高于临界值可期。

稳增长政策加力是建筑业PMI高位回升主因。1月建筑业PMI指数较上月提高2.0个百分点至56.4%（见图8），主要原因在于稳增长政策进一步加力见效，基建和保交楼项目施工加快对建筑业景气度形成支撑。往后看，预计受益于系列稳增长政策加力见效，未来基建延续高增和地产弱修复将对建筑业形成一定支撑，建筑业PMI或继续运行在扩张区间。

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